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第一上海:维持银娱买入评级 目标价428港元

  集团(27,买入):16 年第四季度业绩维持良好, 派特别股息 0.26 港元

  于 2016 年第四季度, 银河收益同比上升 8%, 环比增长 11%, 到 143.6 亿港元。贵 宾枱收益环比增长 18.4%; 中场彩收益环比增加 4.7%。 经调整 EBITDA 同比 增加 20%, 环比上升 10%, 至 29.6 亿港元。 经调整 EBITDA 率为 20.6% (同比增 加 2.0 个百分点, 环比持平)。 酒店入住率维持在 97%到 100%的水平, 净从 2016 年第三季度的 129 亿港元增加到 167 亿港元。总体来看, 第四季度业绩维 持良好, 派特别股息每股 0.26 港元 (同比增加 73%)。 另外, 银河继续于海外市 场发掘潜在的商机,包括日本。

  全年来看, 银河收益同比上升 4%到 528 亿港元; 经调整 EBITDA 同比增加 18%到 103 亿港元; 股东应占利润同比增长 51%到 63 亿港元, 业绩良好。

  分物业看,‘澳门银河’收益同比增加 5%, 环比增长 7%至 101 港元左右, 经调整 EBITDA 同比提升 16%, 环比增长 7%, 到 23.7 亿港元, 经调整 EBITDA 率环比持平 (23%)。

  贵宾枱转码数为 1,278 亿港元, 环比增加 9%。彩的净赢率为 4.0%, 高于 2016 年第三季度的 3.9%。 贵宾枱收益环比提升 10%到 50.5 亿港元。 中 场彩额为 83.8 亿港元, 环比增加 3%。 净赢率为 46.1%, 高于 2016 年第三 季度的 44.1%。 中场彩收益环比增加 8%到 38.6 亿港元。 角子机彩额 为 116.5 亿港元, 环比持平。 净赢率为 3.8%, 略低于 2016 年第三季度的 3.9%。 角子机彩收益环比下跌 4%到 4.4 亿港元。 非彩收益为 7.6 亿港元。酒店入 住率为 97%, 维持良好。

  酒店收益环比增加 22.8%, 经调整 EBITDA 环比增长 19% 酒店收益同比上升 16%,环比增加 23%至 34 亿港元, 经调整 EBITDA 同比及环 别增长 14%及 19%到 6.4 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 19% (同比及环比维持 稳定)。 贵宾枱转码数为 601.5 亿港元, 环比增加 21%; 净赢率从 2016 年第三季度的 2.9%提升到 3.5%。

  贵宾枱收益环比大幅增长 47%到 20.9 亿元。中场彩 额为 33.0 亿港元, 环比增加 5%。 净赢率环比减少 3.3 个百分点到 37.9%。 中场 彩收益环比下跌 4%到 12.5 亿港元。 角子机彩额为 13.9 亿港元, 环比 增长 105% (受益于新增的角子机场地)。 净赢率为 2.7%, 角子机彩收益环比增 加 52% 到 0.38 亿港元。 酒店入住率维持稳定, 为 99%。

  ‘澳门百老汇’EBITDA 环比增加到 14 百万港元 ‘澳门百老汇’的收益 1.6 亿港元, 环比减少 5%; 经调整 EBITDA 为 1400 万港 元 (环比继续增加)。中场彩额为 3.9 亿港元, 环比减少 17%; 净赢率为 25.4, 高于 2016 年第三季度的 21.7%; 中场彩收益为 1.0 亿港元, 环比下跌

  3%。 角子机彩额为 1.0 亿港元, 环比减少 26%; 净赢率为 5.8%, 角子机 彩收益为 600 万港元, 环比减少 25%。 酒店入住率接近 100%。

  银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。 目前, 公司手持及流动投资 226 亿港元; 净为 167 亿港元 (环比增加 38 亿港元), 每股净大概为 3.9 港 元。

  预计路凼第三、四期项目的大部分楼面面积将用作发展非彩元素,主演针对 MICE(会议、励旅游、展览和活动)、和适合家庭旅客的设施。预计建筑工 程将于 2017 年第一季度底/第二季度初开始。 横琴项目方面, 预计将会发展成低 密度的综合渡假城。

  由于银河第四季度业绩表现良好、管理层执行能力强劲、公司财政状况稳健及我 们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为 42.8 港元, 这是 基于‘澳门银河’第一和二期、酒店及其他业务 14 倍、12 倍及 12 倍的 2017 年 EBITDA 加上路凼第三、四期项目每股 3.3 港元的价值。

  我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3) 来自其他经营者的竞争及 4)人工费用的升幅比预期大。